Nubank 用手机账户吸收存款，再把信任延伸到信用卡和贷款。2026 年第二季度，客户达到 1.389 亿，净利润首次越过 10 亿美元；同季逾期 90 天以上的贷款比例升至 6.9%。一家数字银行的规模优势，终究要由信用周期检验。[来源: Nu Holdings 2026 年第二季度 6-K]
一、解码商业基因
Nubank 起于巴西信用卡，逐步把账户、存款、支付、贷款和中小企业服务放进同一个 App，并进入墨西哥与哥伦比亚。个人客户要低摩擦的日常金融服务，中小企业要收款与周转资金。免费或低门槛账户负责建立关系，持有存款和使用信贷后，客户才开始贡献更大经济价值。[来源: Nu Holdings 2025 年 20-F]
这门生意的核心交易是信任交换。客户把工资与储蓄留在 Nu，换取便利和透明；Nu 取得低成本资金与高频交易数据，再决定向谁授信、给多少额度。公司披露的“低额度起步、按还款记录逐步提高额度”机制，让新客户的风险暴露随着观察时间而增加。[来源: Nu Holdings 2025 年 20-F]
渠道成本是结构性优势。没有传统分行网络，获客、服务和交叉销售集中在手机端。2026 年第二季度，月度活跃客户比例为 83.5%，每名活跃客户月均收入 17.1 美元、月均服务成本约 1 美元。两项口径并非利润的直接计算，却显示账户关系的收入空间和服务成本之间存在宽阔差距。[来源: Nu Holdings 2026 年第二季度 6-K]
二、赚钱的逻辑
收入由信用、资金浮存和手续费构成。2026 年第二季度，公司管理口径收入 58.76 亿美元：信用收入 36.05 亿美元，浮存收入 14.54 亿美元，手续费收入 8.16 亿美元。国际财务报告准则口径的总收入为 55.13 亿美元；两个数字使用不同列报方式，不应混为同一指标。[来源: Nu Holdings 2026 年第二季度 6-K]
资金成本与信用损失是这台机器的真正进货价。同期管理口径资金成本 13.72 亿美元、信用成本 16.91 亿美元，毛利 24.41 亿美元；净利润 10.61 亿美元。公司披露存款 453 亿美元，信用卡与贷款组合 394 亿美元。存款越稳定，贷款越能在较低外部融资依赖下扩张；信贷定价错误则会迅速吞掉息差。[来源: Nu Holdings 2026 年第二季度 6-K]
手续费并非无关紧要的边角料。信用卡刷卡带来交换费与其他支付收入，使用频次使 Nu 能在客户尚未借款时建立收益和行为记录。2025 年全年，利息收入及金融工具净收益占总收入 85.2%，说明目前利润仍高度依赖利率、信贷规模和风险成本。[来源: Nu Holdings 2025 年 20-F]
三、增长飞轮与护城河
Nu 的飞轮从低门槛账户开始。客户开卡、转账、收款和储蓄产生交易记录，更多数据改善授信筛选；合适的额度提高产品使用，存款与还款历史又让账户成为主要银行关系。该循环同时推动每名客户收入上升与获客成本摊薄。
巴西规模提供了数据与品牌优势。2026 年第二季度，Nu 在巴西接近 1.18 亿客户，在墨西哥有 1580 万、哥伦比亚超过 500 万。公司称其 NuFormer 模型已用于巴西和墨西哥信用卡及巴西无抵押贷款的决策，试图将历史交易数据转为更精细的风险定价。[来源: Nu Holdings 2026 年第二季度 6-K]
墨西哥银行牌照扩大了可经营的产品范围，公司在 2026 年 8 月启动当地银行业务。牌照、存款和支付习惯一旦形成，会提高后进入者的获客难度；同样，监管资本、合规和客户保护要求也随之增加。[来源: Nu Holdings 2026 年第二季度 6-K]
四、风险与隐忧
最重要的风险是贷款扩张快于风险识别。2026 年第二季度，信用组合同比增长 37%，90 天以上不良贷款比例为 6.9%，高于上一季度的 6.5%。公司主动进入风险更高、收益也更高的客群。坏账率的短期改善或恶化可能受季节性影响，真正需要观察的是新放款批次在完整周期中的损失。[来源: Nu Holdings 2026 年第二季度 6-K]
利率与资金竞争会改变经济模型。存款需要持续给客户有吸引力的收益，信用卡与贷款利率则受到监管、竞争和客户偿付能力约束。若存款成本上升而风险调整后的贷款收益不变，规模增长可能伴随单位利润下降。[来源: Nu Holdings 2025 年 20-F]
跨国复制也有边界。巴西的支付基础设施、信用数据与用户习惯不会自动转移到墨西哥和哥伦比亚。墨西哥银行牌照拓宽机会，同时增加经营复杂度；巴西现有客户基数越大，后续增长越需要来自更深的主银行关系，而非单纯的新开户。[来源: Nu Holdings 2026 年第二季度 6-K]
五、终局
Nubank 想成为拉美家庭和小企业的主要金融账户。若客户把收入、储蓄、支付和信贷集中到 Nu，平台可同时取得稳定存款、卡交易手续费与经风险调整后的贷款收益。由大众客群向高收入客户延伸的新产品，则测试品牌能否承载更复杂的金融需求。[来源: Nu Holdings 2026 年第二季度 6-K]
这条路的上限很高，约束也清楚：银行业务需要资本、审慎监管和持续可靠的风控。更大的客户群只保证更多可分析的数据，不保证每一笔新贷款都有好回报。决定最终质量的，是存款关系能否长期保持低成本，以及各放款批次的风险调整后收益。
六、总结与点评
Nubank 最有力的组合，是低服务成本、活跃账户和自有存款形成的资金来源。它已经把数字渠道优势转成了可观净利润；这比单纯的客户数增长更有说服力。[来源: Nu Holdings 2026 年第二季度 6-K]
我会把风险调整后净息差视为整张画布的温度计。2026 年第二季度该指标达到 12.4%，同时较长期逾期率升至 6.9%。若新市场与新客群扩张后仍能维持健康的风险调整后收益，Nu 的低成本分销将继续放大利润；若信用成本持续上行，庞大客户基数会把错误定价同样放大。[来源: Nu Holdings 2026 年第二季度 6-K]